引言：媒體報道“央企將進行大規(guī)模兼并重組減至40家”，“中國神車”閃耀A股點燃央企聯姻的無限遐想，到底哪些是情投意合?哪些屬于亂點鴛鴦譜?央企聯姻的背后動力何在?未來走向何方?

央企重組

策略荀玉根、劉瑞：“中國神車”示范效應明顯，央企聯姻研究需未雨綢繆
　　1、重組整合是國企改革的方式之一。今日媒體報道“央企將進行大規(guī)模兼并重組減至40家”，而晚間國資委發(fā)布聲明“央企合并報道未經核實”。雖然我們無法判斷最終政策方向，但未雨綢繆的研究還是必要的，畢竟南北車的合并也是傳言、澄清反復幾次，最后終于合并。此前我們曾撰寫《國企改革系列專題1-5》，對國企改革進行了詳細分析。早在2006年國資委就明確提出央企必須做到行業(yè)前三，達不到要求的強制重組。2006年12月5日，國資委發(fā)布《關于推進國有資本調整和國有企業(yè)重組的指導意見》后，在股權分置改革和中國經濟重工業(yè)化背景下，央企展開一波以大規(guī)模資產注入和重組為特征的整體上市浪潮。央企之間的“強強聯合”、“優(yōu)秀企業(yè)以強并弱”、“科研院所并入產業(yè)集團”、“非主業(yè)資產向其他中央企業(yè)主業(yè)集中”、“央企與地方企業(yè)重組”等五種模式進行了大規(guī)模整合。
　　2、國內：增量發(fā)展變?yōu)榇媪拷M合。從央企集團公司情況來看，電力煤炭、航天軍工、機械、航運、地產、有色、石油石化、鋼鐵等重資產周期行業(yè)占據了顯著地位。反映在股市中，石油石化、建筑、電力及公用事業(yè)等周期性重資產行業(yè)中的占比均超過70%。其中多數行業(yè)已經從增量發(fā)展進入存量博弈階段，面臨產能過剩、重復建設、惡性競爭的窘境，通過重組整合有利于優(yōu)化資源、改善競爭格局，從而起到改善央企經營狀況。
　　3、國際：央企的“國際化”視野。隨著“一帶一路”的開啟，中國企業(yè)走出去必由之路。在一些傳統(tǒng)領域，中國企業(yè)在規(guī)模、技術等方面往往處于劣勢。以石油石化行業(yè)為例，美孚14年利潤規(guī)模是中石化、中石油的3.6倍、1.76倍，盈利能力也遠高于后者，強強聯合有利于實現規(guī)模效應、優(yōu)勢互補。而諸如高鐵、核電等優(yōu)勢領域，重組整合利于克服在國際市場競爭中同行業(yè)兩個企業(yè)互相沖撞，相互擠壓的的副作用，在增強國際市場競爭力同時也維護了國家利益。

石油化工鄧勇：關注石化央企及旗下上市公司的投資機會
　　今日中國石化、中國石油A股股價雙雙漲停，主要是受到關于中石化中石化合并的媒體報道所刺激。而關于幾大石油石化集團整合的報道在今年二月也出現過。
　　改革將是2015年石化行業(yè)投資主線之一。我們在2015年年度策略中提到，改革將是石化行業(yè)的重要關注點。
　　業(yè)務整合與互補更重要。我們認為三大石油石化集團之間簡單合并的可能性不大，我們更希望能看到石化公司業(yè)務上的整合，從而實現產業(yè)鏈上的互補。
　　三大石化公司的經營業(yè)務各有側重。中石油的業(yè)務主要側重于上游油氣開采，2013年中石油原油產量12625.52萬噸;天然氣產量793.51億方，約占全國天然氣總產量的70%。中石化主要側重于下游煉化業(yè)務，2013年中石化原油加工量23195萬噸，約占全國原油加工量的45%，同時憑借其遍布全國的加油站網絡，中石化在2013年內的成品油總經銷量達到1.8億噸，占全國油品總經銷量的60%。中海油的業(yè)務主要是側重于上游，2013年公司原油6684萬噸。
　　關注中石油、中石化旗下上市公司的投資機會。我們認為在中石化“專業(yè)化分工、專業(yè)化上市”的整體思路下，中石化通過單一業(yè)務板塊的整體上市等方式解決同業(yè)競爭、實現企業(yè)價值最大化。我們認為隨著改革的進一步推進，中石化旗下上海石化、泰山石油、四川美豐;中石油旗下天利高新、大慶華科、石油濟柴的未來發(fā)展值得期待。
　　上海石化：1)業(yè)績彈性大。09年油價反彈時，單季度盈利9億元以上;2)股權激勵考核盈利為2015年凈利潤21億元;3)低油價有助于石化行業(yè)景氣回升，公司受益于行業(yè)景氣度復蘇。
　　天利高新：1)積極參加中石油的混改，期待通過與其合作，延伸產品鏈;2)油價反彈，產品盈利改善。
　　風險提示。油價下跌、管理層是否穩(wěn)定、改革進度低于預期。

• 共 4 頁