地產(chǎn)不穩(wěn)，經(jīng)濟(jì)難穩(wěn)。效率高、經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健的企業(yè)依然有望在未來嶄露頭角。預(yù)計(jì)未來負(fù)向沖擊性的舉措對(duì)民營(yíng)中小企業(yè)將有所減少。

“更高的生產(chǎn)率、更安全的產(chǎn)業(yè)鏈、更大的債務(wù)壓力，無論悲喜，都是未來幾年中國乃至全球經(jīng)濟(jì)的可能趨勢(shì)�！遍L(zhǎng)江證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家伍戈日前接受《中國房地產(chǎn)金融》采訪時(shí)這樣表示。

伍戈曾長(zhǎng)期供職央行貨幣政策部門，并在國際貨幣基金組織擔(dān)任經(jīng)濟(jì)學(xué)家，對(duì)中國及世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展有著深刻的洞察。在伍戈看來，世界貿(mào)易將由過去追求效率轉(zhuǎn)向未來更注重安全，疫情將加速這一進(jìn)程；逆周期政策糾偏之下，內(nèi)需動(dòng)能或?qū)⑾群蠼恿�；貨幣政策仍將“以我為主”跟隨國內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面。

在伍戈的話語體系中，地產(chǎn)不穩(wěn)，經(jīng)濟(jì)難穩(wěn)。效率高、經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健的企業(yè)依然有望在未來嶄露頭角；預(yù)計(jì)未來負(fù)向沖擊性的舉措對(duì)民營(yíng)中小企業(yè)將有所減少；隨著新生兒出生率下降及老齡化加快，勞動(dòng)力供給收縮成為“快”變量。

一、未來幾年中國乃至全球經(jīng)濟(jì)的可能趨勢(shì)

《中國房地產(chǎn)金融》：受疫情及產(chǎn)業(yè)升級(jí)影響，未來幾年中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展會(huì)呈現(xiàn)哪些趨勢(shì)？

伍戈：人類社會(huì)發(fā)展是一部與疾病等危機(jī)不斷斗爭(zhēng)的歷史。即便遭遇強(qiáng)烈沖擊，隨著時(shí)間推移經(jīng)濟(jì)仍能回歸正軌。疫情終將過去，盡管依然面臨病毒變異等挑戰(zhàn)。最符合直覺的是，疫情確實(shí)引致大量的“無接觸”需求，極大促進(jìn)了遠(yuǎn)程辦公、電子商務(wù)、工業(yè)生產(chǎn)機(jī)器化等推廣及相關(guān)領(lǐng)域的投資。數(shù)據(jù)表明，勞動(dòng)生產(chǎn)率在疫情期間可能出現(xiàn)了明顯改進(jìn)，這對(duì)中國乃至全球生產(chǎn)效率的影響或是永久性的。

疫后各主要國家相繼提出促進(jìn)產(chǎn)業(yè)回流國內(nèi)、擺脫海外依賴等政策措施，表現(xiàn)出全球產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)艿絿?yán)重沖擊后的一種“不安全感”。這些或許預(yù)示著世界貿(mào)易將由過去追求效率轉(zhuǎn)向未來更注重安全。該趨勢(shì)在疫前已有顯現(xiàn)，但疫情似將加速該進(jìn)程。

史實(shí)表明，前期債務(wù)的大量累積可能壓制后期的經(jīng)濟(jì)增速和利率中樞。此次疫情應(yīng)對(duì)所引致的全球債務(wù)恰是最大的，其后續(xù)影響也不言而喻。中國在疫情應(yīng)對(duì)過程中比較審慎，債務(wù)有所增加但相對(duì)有限。

總之，更高的生產(chǎn)率、更安全的產(chǎn)業(yè)鏈、更大的債務(wù)壓力，無論悲喜，都是未來幾年中國乃至全球經(jīng)濟(jì)的可能趨勢(shì)。

二、逆周期糾偏，內(nèi)需動(dòng)能或?qū)⑾群蠼恿?/strong>

《中國房地產(chǎn)金融》：如何展望2022年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，可能遇到哪些新問題或困難？

伍戈：當(dāng)前供給沖擊、需求收縮、預(yù)期轉(zhuǎn)弱“三重壓力”襲來，中國經(jīng)濟(jì)面臨一定困難，應(yīng)當(dāng)直面挑戰(zhàn)：供給沖擊方面，持續(xù)兩年的疫情仍在掣肘經(jīng)濟(jì)，但過去半年來自能耗“雙控”的沖擊更為突出。隨著“新增可再生能源和原料用能不納入能源消費(fèi)總量控制”，“雙控”約束將明顯趨弱，并轉(zhuǎn)向“雙碳”目標(biāo)。諸如電力等成本將更加分散地由各微觀主體承擔(dān)，不再集中于生產(chǎn)端。

需求收縮最明顯的領(lǐng)域是房地產(chǎn)及相關(guān)行業(yè)。解鈴還須系鈴人。融資松綁，風(fēng)險(xiǎn)方能緩釋，此后銷售投資才可能企穩(wěn)。當(dāng)下按揭貸已先行，開發(fā)貸有望滯后跟進(jìn)。前期“跨周期”思路之下財(cái)政結(jié)余充裕，加之專項(xiàng)債額度提前下達(dá)及其使用推進(jìn)加快，政策對(duì)沖力度由弱趨強(qiáng)。

逆周期政策糾偏之下，內(nèi)需動(dòng)能或?qū)⑾群蠼恿��；�建投資一季度率先抬升，房地產(chǎn)投資二季度探底企穩(wěn)，消費(fèi)可能待到三季度回暖。全年經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)前低后穩(wěn)趨勢(shì)。

三、2022年CPI或仍達(dá)不到3%的水平

《中國房地產(chǎn)金融》：全球通脹持續(xù)升溫，2022年美國量化寬松退出。但最近一個(gè)多月中國央行降準(zhǔn)又降息，貨幣政策“轉(zhuǎn)彎”，您認(rèn)為中國貨幣政策轉(zhuǎn)向的原因或意圖是什么？

伍戈：當(dāng)前中央“穩(wěn)增長(zhǎng)”號(hào)角已響，貨幣政策發(fā)力情理之中。盡管美聯(lián)儲(chǔ)趨緊預(yù)期強(qiáng)化，但貨幣政策仍將“以我為主”跟隨國內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面。

經(jīng)濟(jì)下行壓力加大時(shí)往往容易產(chǎn)生線性外推式的悲觀預(yù)期，因?yàn)榇蠹覔?dān)心即使貨幣信用供給擴(kuò)張也未必有總需求與之對(duì)應(yīng)。但縱觀歷史，貨幣當(dāng)局“把好貨幣總閘門”字眼的刪減往往伴隨著多部門的同步發(fā)力，隨后大都會(huì)出現(xiàn)社融回暖、利率下行，以及總需求的相應(yīng)擴(kuò)張。

《中國房地產(chǎn)金融》：2022年，中國會(huì)不會(huì)出現(xiàn)通脹，全球經(jīng)濟(jì)會(huì)好嗎？

伍戈：當(dāng)前保供穩(wěn)價(jià)疊加需求下滑，驅(qū)動(dòng)PPI筑頂回落。電廠存煤量達(dá)到歷史高位，粗鋼產(chǎn)量前期已得以壓降，限產(chǎn)壓力有所緩解。地產(chǎn)下行加之施工淡季，黑色系價(jià)格趨弱。新能源需求及銅、鋁低庫存等因素仍將支撐有色價(jià)格韌性。疫情復(fù)發(fā)下全球出行再生波折，原油短期供需雙弱。

上游價(jià)格雖回落，但向CPI傳導(dǎo)未停歇。展望2022年，中國PPI價(jià)格有望單邊下行，CPI趨勢(shì)抬升但或仍達(dá)不到3%的水平，通脹可能不是明顯的問題。全球經(jīng)濟(jì)仍受疫情擾動(dòng)，但服務(wù)業(yè)的修復(fù)加快。由于美國和中國增長(zhǎng)預(yù)測(cè)值被下調(diào)，預(yù)計(jì)全球經(jīng)濟(jì)今年將增長(zhǎng)4.4%，總體中樞低于2021年。

四、地產(chǎn)不穩(wěn)，經(jīng)濟(jì)難穩(wěn)

《中國房地產(chǎn)金融》：中財(cái)辦副主任韓文秀日前表示，房地產(chǎn)業(yè)規(guī)模大、鏈條長(zhǎng)、牽涉面廣，在國民經(jīng)濟(jì)中占有相當(dāng)高的份額，對(duì)于經(jīng)濟(jì)金融穩(wěn)定和風(fēng)險(xiǎn)防范具有重要的系統(tǒng)性影響。您如何看？

伍戈：地產(chǎn)不穩(wěn)，經(jīng)濟(jì)難穩(wěn)�？v觀歷史，每輪地產(chǎn)下行期，雖然均有基建投資逆周期對(duì)沖，但經(jīng)濟(jì)增速大體上跟隨房地產(chǎn)投資的方向。究其原因，也許與現(xiàn)階段房地產(chǎn)及其拉動(dòng)行業(yè)在我國經(jīng)濟(jì)中的重要作用有關(guān)。當(dāng)前雖有部分糾偏措施出臺(tái)，但房企違約風(fēng)險(xiǎn)未消，投資下行趨勢(shì)明顯。能否穩(wěn)住房地產(chǎn)，或是今年我國經(jīng)濟(jì)最為重要的主線。

當(dāng)前房地產(chǎn)銷售和投資的下挫幅度、速度超出過往。若要實(shí)現(xiàn)及時(shí)糾偏，政策力度或許不能太小。與歷史不同，本輪房地產(chǎn)收縮的癥結(jié)更多來自開發(fā)商等供給端的約束，而非傳統(tǒng)的購房需求端。穩(wěn)地產(chǎn)的著力點(diǎn)或在于對(duì)開發(fā)商融資的松綁。當(dāng)然，購房需求限制也可能有調(diào)整，但依然因城施策。

按照過往經(jīng)驗(yàn)，隨著房貸利率下行的延續(xù)，商品房銷售的降幅有望在一季度收窄，房地產(chǎn)投資增速于年中前后開始回升。但如果考慮到本輪房企違約及危機(jī)處置對(duì)整個(gè)行業(yè)的深遠(yuǎn)影響，疊加疫情持續(xù)兩年多來各項(xiàng)沖擊對(duì)老百姓可支配收入等預(yù)期的負(fù)向作用，此次房地產(chǎn)企穩(wěn)或?qū)⑼碛谏鲜鰵v史規(guī)律的時(shí)間節(jié)點(diǎn)。

面臨穩(wěn)增長(zhǎng)的嚴(yán)峻形勢(shì)，房地產(chǎn)政策的調(diào)整有望于上半年陸續(xù)落地，力度或由弱漸強(qiáng)。這與“房住不炒”、“不將房地產(chǎn)作為短期刺激經(jīng)濟(jì)的手段”等基調(diào)并無必然矛盾，只是將其銷售和投資糾偏至正增速的“房地產(chǎn)良性循環(huán)和健康發(fā)展”的軌道而已。

《中國房地產(chǎn)金融》：房地產(chǎn)行業(yè)資金鏈比較緊張，很多房企開始進(jìn)入輕資產(chǎn)模式，部分房企進(jìn)入代建業(yè)務(wù)，有些房企跨界投資新能源等。您如何看房企未來的投資與發(fā)展趨勢(shì)？

伍戈：房地產(chǎn)行業(yè)確實(shí)在發(fā)生重要的變化。不過，我還是傾向于認(rèn)為，經(jīng)歷當(dāng)前的一些沖擊后，那些效率高、經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健的企業(yè)依然有望在未來嶄露頭角。中國的城鎮(zhèn)化過程并未結(jié)束，剛性需求客觀存在，改善型需求更是旺盛。我個(gè)人覺得，企業(yè)應(yīng)該聚焦主業(yè)及其由主業(yè)延伸的相關(guān)行業(yè)，這樣才會(huì)有比較優(yōu)勢(shì)。當(dāng)然，實(shí)在有余力的，跨界或許也會(huì)有成功的希望。

五、預(yù)計(jì)負(fù)向沖擊性的舉措將有所減少

《中國房地產(chǎn)金融》：近兩年民營(yíng)中小企業(yè)面臨前所未有的經(jīng)營(yíng)壓力。您如何看，有何政策建議？

伍戈：過去兩年尤其是去年下半年以來，密集出臺(tái)的部分政策措施對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)造成了某種程度的疊加共振，對(duì)民營(yíng)中小企業(yè)的經(jīng)營(yíng)形成挑戰(zhàn)。隨著中央重提“以經(jīng)濟(jì)建設(shè)為中心”并強(qiáng)調(diào)“慎重出臺(tái)有收縮效應(yīng)的政策”，預(yù)計(jì)負(fù)向沖擊性的舉措將有所減少。

微觀企業(yè)（無論是國有還是民營(yíng)）是整個(gè)經(jīng)濟(jì)社會(huì)的“細(xì)胞”，是國民財(cái)富的真正源泉。在當(dāng)前企業(yè)利潤(rùn)不斷下滑、民間投資銳減的現(xiàn)實(shí)困境下，如何去激活這些“細(xì)胞”，切實(shí)激發(fā)企業(yè)家和員工的積極性和創(chuàng)造性，才是各項(xiàng)改革的當(dāng)務(wù)之急。唯有順應(yīng)客觀經(jīng)濟(jì)規(guī)律，建立符合市場(chǎng)化（而不是相反）的激勵(lì)機(jī)制和現(xiàn)代企業(yè)制度，才能真正穩(wěn)定投資信心、增強(qiáng)盈利預(yù)期，最終達(dá)到綱舉目張、事半功倍的效果。縱觀歷史，預(yù)期轉(zhuǎn)強(qiáng)往往發(fā)生在政策不確定性降低以及經(jīng)濟(jì)趨穩(wěn)的時(shí)期。如此看來，新年或有轉(zhuǎn)機(jī)。

六、勞動(dòng)力供給收縮成為“快”變量

《中國房地產(chǎn)金融》：如何看待新生兒出生率下降等人口問題，對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的影響？您有何政策建議？

伍戈：隨著新生兒出生率下降以及老齡化加快，勞動(dòng)力供給收縮成為“快”變量。這對(duì)我國潛在經(jīng)濟(jì)增速的負(fù)向影響是顯而易見的，其原因在于老齡化社會(huì)里勞動(dòng)力人口數(shù)量與資本存量的下降趨勢(shì)難以逆轉(zhuǎn)。盡管由于各國老年人受教育程度、科技創(chuàng)新能力等都存在差異，老齡化對(duì)于全要素生產(chǎn)率的作用仍存在著一定爭(zhēng)議，但對(duì)于老齡化進(jìn)程較快、教育程度相對(duì)較低的發(fā)展中國家而言，全要素生產(chǎn)率的促進(jìn)作用可能難以抵消因總勞動(dòng)人口數(shù)量和資本存量的下降，及其對(duì)總供給和潛在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)帶來的負(fù)面沖擊。

從中國情況來看，其老齡化程度之快、程度之深都可能是最大的。建國后第一波“嬰兒潮”（1962-1975年）出生的人口將于2022年陸續(xù)步入60歲�！笆�四五”期間我國就業(yè)目標(biāo)為實(shí)現(xiàn)新增就業(yè)5500萬人左右，而由退休空出來的崗位數(shù)將超4000萬人。2022年，我國退休人數(shù)預(yù)計(jì)將多達(dá)700萬人。盡管如此，人口紅利的持續(xù)衰減卻客觀上緩解了現(xiàn)實(shí)的就業(yè)壓力。

面對(duì)空前的人口變化，一方面確實(shí)應(yīng)采取綜合性的措施鼓勵(lì)生育，另一方面，養(yǎng)老等社會(huì)問題要擺在更加重要的地位。醫(yī)養(yǎng)結(jié)合等模式也給房地產(chǎn)發(fā)展提供了機(jī)會(huì)，最重要的是按照近期中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議的精神，進(jìn)一步明確資本準(zhǔn)入的“紅綠燈”，穩(wěn)定預(yù)期，鼓勵(lì)各種所有制的企業(yè)進(jìn)入養(yǎng)老服務(wù)的行業(yè)中來，加大養(yǎng)老服務(wù)供給的力度。